欲望
百度从来是一家不缺“办法”的公司，大模子，自动驾驶，Robotaxi等等，企业领土将千般行业热门尽收其中。
但在本钱阛阓，这些“办法”并莫得起到点铁成金的后果，即便最多短期内音问层面加持股价（如斯前萝卜快跑在武汉的运营），但很难持续。
为何阛阓即是不买单百度，该问题此前阛阓中也多有讲演，其中遴荐最多的乃是：身为百度基石业务的搜索正濒临剧烈冲击，立异业务虽踩中阛阓脉搏，但短期内很难体当今财务报表中，苟简来说，在一个大集体内，搜索业务的下行的老气会掩藏立异业务的锐气。
当咱们再行疑望百度的股价和经营现象时，仍然发现了一些新的问题，名义上头前百度的问题是新旧业务无间，背后则是畴昔计谋决心的迟迟未能知道，本文中枢不雅点：
其一，百度现款（包括短期投资）占市值比高达65%，但在回购和本钱开支方面又相当审慎，阛阓难以对企业“定性”，且影响中枢业务的发展；
其二，百度在本钱阛阓的推崇很大来自于上述“不笃定”性，且制约了合理的融资渠谈；
其三，百度搞定层此时应该多些气派，给阛阓以明敬佩号。
拒抗时的“现款市值比”
夙昔一年，中概互联网在本钱市局濒临着严峻挑战（既与企业自己的“转型”斟酌，亦与阛阓流动性身分密不可分），在此时候，百度与老一又友阿里和腾讯之间的推崇也有很大悬殊。
以2024年4月为分界线，在此之前三家股价波动梗概在并吞区间（围绕在恒生指数高下），自后便呈现了显著分化：腾讯遥遥最初，阿里与大盘恒生指数同频互动，与此同期百度则越发千里寂，9月下旬虽乘宏不雅政策东风有一轮显著上扬，但不久便疲态尽显。
本钱阛阓为何薄此厚彼呢？更无视百度近期在热门赛谈的锐意进步呢？本钱阛阓对百度究竟有何诬陷呢？这是很当然的疑问三连击：
其一，相似濒临严峻挑战，百度和腾讯的转型程度全体上要快于百度，如腾讯以视频号拿到线上告白新的增长点，又如阿里在拆分之后，各个业务线加速盈利程度，百度的告白业务仍在低谷期，且短期内看不到显著拐点，经营基本面投射在本钱阛阓；
其二，在本钱阛阓操作中，百度和阿里愈加热衷于回购，2024年Q3腾讯回购金额高达359亿港币，当期阿里该数字为41亿好意思元，梗概在并吞水平区间，比较之下，百度当期回购鸿沟只好1.61亿好意思元（2023年晓喻了50亿好意思元的回购缱绻），显著低于预期。以回购和股息来普及鼓励的赢得感时时是企业在市值低谷期普及投资者信心的垂危妙技，那么百度为何反而孤寒起来呢？
成人电影网站截止2024年Q3，百度账面上现款及现款等价物共有40亿好意思元，可速即变现的”其他短期投资”145亿好意思元，两者合计185亿好意思元，占百度面前市值比卓著65%。换句话说，百度手中的资金储备是十足不错“托市”的，起码不错不外分输于腾讯和阿里。
显著，短期内提振股价并非百度“弗成”，而是另有他因。
频年百度在AI方面乃是下了重注，在ChatGPT大热之后速即推出了文心一言大模子，在性能方面也保持了优秀的得益，但另一方面大模子的发展仍然竖立在强算力的基础上，检修和推演对算力的需求仍然呈指数性增长，换言之大模子在收入端确乎带来了新的守望，但这是竖立在钞票端快速彭胀前提下，包括GPU在内的算力基础表率的投资正在花消企业的资金储备。
微软，谷歌，META等国际云诡计厂商仍是显著加大了本钱开支，阿里的本钱开支在近几个季度也有显著反弹，比较之下百度的推崇又要审慎很多，2024年Q3百度中枢（剔除爱奇艺）本钱开支为16.4亿元，同环比王人有显著着落趋势（2023年Q3该数字为35.3亿元，2024年Q2则为21亿元）。
如前文所述，百度手中储备了可不雅的现款，可这笔现款既没灵验在短期鼓励呈文，又没灵验在永远的本钱开支中，显得相当不端。
从业务逻辑角度，咱们估量搞定层可能有如下谈判：
1）面前百度需要再行对业务进行优化重组，如集度汽车更名极越汽车之后，百度大鼓励身份让位给祯祥，造车干系业务钞票会进行一定程度的剥离，又如在新一轮的轮岗中，大健康行状群组（HCG）合并至MEG（移动生态行状群组），该业务权重随之下调，在新的发展阶段百度要再行对业务进行梳理和定位，笃定业务优先级，这背后“东谈主事”方面的博弈隐蔽小觑；
2）基石的告白业务仍处在低谷期，受此影响2024年Q3百度中枢经营性现款流仅有43亿元（上年同期为87亿元），若短期内再加大本钱开支，恐会对开脱现款流带来更大影响，此时储蓄现款亦然为了普及经营的抗风险能力。
咱们是偏向于信赖百度畴昔是要用手中的现款去作念永远参预的，本钱开支在畴昔大要率会有显著反弹，只是如今在里面的限度性身分之下，不得已镌汰，不然实在不该错过面前的回购窗口（且现款占比过高也会影响ROE等财务筹划的改善）。
至此咱们基本整理出了百度市值，现款和业务之间的反馈链条：里面业务需要诊疗——本钱开支滥觞——回购力度镌汰——股价下行。
咱们需要强调的是，即便上述不雅点相宜逻辑且不错自洽，但由于百度迟迟未能在具体操作中给阛阓以明敬佩号，上述论断只可停留在猜念念阶段，也正因为如斯，阛阓对百度迟迟弗成下定论，这很大程度上影响了阛阓订价信心。
百度应多些气派
百度市值的低迷不单是在于新旧业务的吩咐不顺，更为垂危的乃是搞定层站在十字街头迟迟莫得作念出取舍，令阛阓难以捉摸。
2024年Q3百度智能云同比增长11%，上个季度该数字为12%，且比较之下2023年Q3具有低基数效应，表面上大模子轰轰烈烈势必会带动云业务的发展，百度此得益实在弗成令东谈主信服。
值得持重的是，当期阿里云同比增长回弹至7%，仍是贯穿多个季度改善速率，业内多半以为2025年阿里云将回想双位数增长。
对畴昔计谋的无极格调，可能仍是影响了百度大模子的贸易化效用(尤其在面前极度“内卷化”的阛阓环境下），原因也比较苟简：
其一，迄今为止基于大模子的云诡计厂商贸易形式主要为卖算力和卖模子(前者被称为“HaaS”，后者简写为“MaaS）；
其二，当大模子成为新的坐蓐力后，谁掌合手了算力（包括但不限于GPU）谁就构筑了业务护城河（算力是模子性能的保险），这背后当然是资金的加持，以英伟达Hopper/Blackwell/下一代GPU卡FP16算力揣度，华福证券测算2024-2026年群众文本大模子AI检修GPU需求为271/592/1244万张，援手模子先进性是需要资金作念靠山的；
其三，本钱开支若是永远低迷，算力的上风便难以彰显，云诡计只可倾向于卖模子，这亦然百度大模子对峙闭源道路的垂危原因，以此来普及算力行使率。
既然公司仍是开荒了大模子对畴昔经营的地位，搞定层就应该早下决心，强化和适应业务的最初上风，不然很有可能起个大早，赶个晚集。
更为垂危的是，在上述诸多限度身分下，阛阓对百度订价越发保守（TTM市盈率仍是跌破10倍），企业从本钱阛阓融资的路将越来越窄。
咱们整理测算了代表互联网企业夙昔一年的推崇情况，用股价波动表率差视为”风险”，逐日平均波动视为“预期收益”，不错相当直不雅看到夙昔一年百度在本钱阛阓全体推崇为“低呈文，高风险”。
基石业务的下行压力，普及企业的发债成本（影响债券评级），而本钱阛阓的推崇则会制约增发等股市融资动作，这其中既有业务转轨的原因，也与搞定层迟迟不给明敬佩号有着胜利关系。
咱们在此前的著述中一直提议百度“拆分大模子”业务，很多一又友以为这是离奇乖癖，嗤之以鼻，但不管是拆分照旧在现存盘子里加速参预，王人是守望企业不错甩偷换袱，再行开荒新的本钱参预旅途和鸿沟，确保技巧能够在财务报表中有所体现。
咱们涓滴不怀疑百度对大模子的信心和能力，但从面前情况来援手理层应该多一些气派，账面上的现款储备也要有明敬佩号（现款占市值比过高是分辨理的）:
若普及鼓励现款利得，改善短期股价；
若加速本钱开支欲望，普及永远内企业预期。